以做空中概（gài）股闻名的大空头 " 浑水研究 -MuddyWaters Research" 发布（bù）了一份对 " 瑞幸（xìng）咖啡 " 股票长（zhǎng）达 89 页的做空（kōng）报告。

报告作者派了 92 个全职和 1400 个兼职调（diào）查（chá）员，收集（jí）了 25000 多张小票 ，进（jìn）行了 10000 个小（xiǎo）时的（de）门店录像（xiàng），并且收集了大量内部微信聊（liáo）天记录，认为瑞（ruì）幸的（de）平均每店货物数据在 2019 年第三季度虚增 69%，在 2019 年第四季度虚增（zēng） 88%。同时还指出，瑞（ruì）幸将（jiāng） 2019 年第三季（jì）度的广（guǎng）告支（zhī）出夸大了 150% 以上（shàng），尤其是在分众传媒上（shàng）的支出。

该消息一（yī）经披露，瑞幸股价盘中（zhōng）大跌超过（guò） 20%。

同时，浑（hún）水在 Twitter 上表示（shì）：" 我们收（shōu）到了一份长达 89 页的不明身（shēn）份的报告，声称瑞幸咖啡是个骗局：‘在 2019 年第（dì）三季度（dù）和 2019 年第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至（zhì）少 69% 和 88%，有（yǒu） 11,260 小时（shí）的（de）门店（diàn）流量视频为证。’我（wǒ）们认（rèn）为这项工作是可（kě）信的。"

目（mù）前瑞幸咖啡尚未针对做空报（bào）告作出回（huí）应。

以下（xià）为摘选（xuǎn）翻译的做空报告核（hé）心内容：

Executive Summary 摘（zhāi）要

当瑞（ruì）幸咖（kā）啡 2019 年 5 月上市的时候，它就基本上是个（gè）通过高（gāo）额（é）折扣和免费赠送（sòng）向中国用户灌输喝咖啡文化（huà）的失败生意（yì）了。

在其 6.45 亿（yì）美元的首次（cì）公（gōng）开募股（gǔ）之后，该公（gōng）司从 2019 年第三季（jì）度开始捏造财（cái）务和运营数据，已经演变成了一（yī）场骗局。该公司（sī）公布的一（yī）系列业绩显示，其业务出（chū）现了戏剧（jù）性的拐点，股价在两个多月的（de）时间里上涨了 160% 以上。毫不奇怪，它在 2020 年 1 月成功地（dì）筹集了 11 亿美元（包括（kuò）二次配（pèi）售）。

瑞幸确切地知道投资者在寻找（zhǎo）什么，如（rú）何将自己定（dìng）位成一个有精彩故事的成长型股票，以及（jí）操纵哪些关（guān）键指（zhǐ）标来最（zuì）大化（huà）投资者信心。

这份报告由两部（bù）分组（zǔ）成：欺诈（zhà）和基（jī）本崩溃的业务，我（wǒ）们分别展（zhǎn）示了瑞幸是如何伪造数据的，以及为什（shí）么（me）其商业模式存在固有的缺陷。

第一部分：始于（yú） 2019 年第三季度的欺诈

铁证（zhèng） Smoking Gun Evidence #1

Number of items per store per day inflated by 69% in 2019 3Q and 88% in 2019 4Q, supported by 11,260 hours of store traffic video

每家商店每（měi）天的商品（pǐn）数（shù）量（liàng）在 2019 年（nián）第三季（jì）度增长了 69%，在 2019 年第四（sì）季（jì）度增长了 88%，并有 11260 小时的商店交通（tōng）视频支持。

我们从 2019 年第（dì） 4 季度开（kāi）始在线下追踪了 981 个店铺，每家（jiā）门（mén）店（diàn）单日销售（shòu）商品数（shù）仅为 263 件（jiàn）。（瑞幸（xìng）文件中显（xiǎn）示 2019 年 Q3 每家门店单日（rì）销售（shòu）商（shāng）品数（shù）为 444 件（jiàn），预计 Q4 位（wèi） 483-506 件（jiàn））

我们统计了每家店的客流量，并记录了从开门到关门的视频（pín），平均每（měi）天 11.5 小时。当我们（men）再次检查人流（liú）量和（hé）记录的视频时，如果视频监控丢失了超（chāo）过 10 分（fèn）钟的片段，我（wǒ）们（men）就会丢弃一（yī）整（zhěng）天的（de）数据。我们的成功率只有 54%，因此所有（yǒu）成功的（de）数据都是 100% 的完整（zhěng）。

……（关于数据严谨性的论述）

这是 2019 年 11 月 23 日（rì）通（tōng）知商店经理注意提货数量激增的证据。

然而，这里有一个聪明的部分：公司管理层可（kě）能认为（wéi），越来越多的投资者和（hé）数据公（gōng）司开始跟踪他们（men）的订单（dān）号码，作为尽职调查过程（chéng）的（de）一部（bù）分，所（suǒ）以 " 跳跃式订单 " 是误导投资者的简单方法。为（wéi）了了解线上订（dìng）单膨胀的规（guī）模，我们（men）随机选取（qǔ） 151 家线下跟踪店 - 天来跟（gēn）踪他们（men）的线（xiàn）上（shàng）订单（dān）。我（wǒ）们在商店营（yíng）业时间的开始（shǐ）和结束时分别（bié）下了一份订单，以获得当天的在线订（dìng）单数量。我们（men）发现，同一家商店在同一天的在线订单（dān）数量膨胀（zhàng）范围从 34 到 232，平均每天 106 个（gè）订单（dān）或 72% 的离线订单（dān）平均。

Luckin ’ s "Items per order" has declined from 1.38 in 2019 2Q to 1.14 in 2019 4Q

瑞幸的 " 单（dān）品 " 从 2019 年第二季度的 1.38 下降到 2019 年第四季度的 1.14 件。

从 2019 年第四季度（dù）开（kāi）始，我们收集（jí）了来自 45 个城（chéng）市（shì） 2213 家（jiā）商店 10119 名（míng）顾（gù）客（kè）的 25843 张收据。25,843 张收据显示，每个订单的（de）提货和送货（huò）单分别为（wéi） 1.08 张（zhāng）和（hé） 1.75 张，或混合 1.14 张（99% 置信水（shuǐ）平）。这标志着每笔订（dìng）单的单品数量持（chí）续下降，从 2018 年第一季度的 1.74 件（jiàn）下降到 2019 年（nián）第一（yī）季度的 1.14 件。

Smoking Gun Evidence #3：

We gathered 25,843 customer receipts and found that Luckin inflated its net selling price per item by at least RMB 1.23 or 12.3% to artificially sustain the business model. In the real case, the store level loss is high at 24.7%-28%. Excluding free products, actual selling price was 46% of listed price, instead of 55% claimed by management.

我们收集了（le） 25843 份客户（hù）收据，发现瑞幸（xìng）将每件商（shāng）品的（de）净售价至少提高（gāo）了（le） 1.23 元或 12.3%，人为地维持了这种商业模式。在实（shí）际情况中，商店层面的损失高（gāo）达 24.7%-28%。不包括免费（fèi）产品，实际（jì）销售价格（gé）为上市价格的 46%，而不是管理层声称的（de） 55%。

瑞幸报告称，2019 年（nián）第三季度每件商品的净售价（jià）为 11.2 元（yuán）人民（mín）币。在 2019 年 11 月 13 日的收益电话会议上，瑞幸的首（shǒu）席财务官兼首席运营官 Reinout Schakel 为 2019 年第四季（jì）度（dù）指引了更高的价格（gé）。然而，我（wǒ）们的 25843 张收据显示的净售价（jià）只有 9.97 元人民币，也就是说，与报告的（de）情况相（xiàng）比，通货膨胀率为 12.3% ( 99% 的（de）置信（xìn）水平和（hé） 1% 的统计误差（chà），意味着我们（men） 99% 确定（dìng）价格在 9.87- 10.07 元人民币之间，1% 的误差。

不包括免费（fèi）产品，现（xiàn）磨饮料和其他产品的售价分别为 10.94 元和（hé） 9.16 元，与报（bào）道的（de）情况相比，通货膨胀率分别为 12.3% 和 32%。不包括免费（fèi）产（chǎn）品，实际销售价格（gé）为上市价（jià）格（gé）的 46%，而不是管理（lǐ）层（céng）声称的 55%。

瑞幸的（de）首席财务官 Reinout Schakel 表示，他们继续增加已经在（zài）支付他们（men）希望支付的价格的人数。我们（men）的收（shōu）据（jù）显示正好相反，即使在成（chéng）熟（shú）的（de）市场，有（yǒu）更成（chéng）熟的客（kè）户（hù），有效价（jià）格停滞（zhì）在（zài） 10 元人民币，不（bú）包括免费（fèi）产品。每件商品的净售价与经（jīng）营（yíng）月份（fèn）之间不存在正相关关（guān）系（xì）。

我们的收据显示，只有 28.7% 的（de）商品以超过标价 50% 的价（jià）格（gé）售出（chū）。事实上，大部分（fèn）商品的售（shòu）价都（dōu）在（zài）标价的 28%-38% 之（zhī）间（jiān）。瑞幸的核心客户对价格仍（réng）然（rán）非常敏感。只有 39.2% 的（de）顾客支付的价格高于 12 元人民币，18.9% 的顾客每（měi）杯（bēi）咖啡支付的价格高于（yú） 15 元人民（mín）币。

为什么 ASP 很（hěn）重要（yào） ? 如果（guǒ）投资者还记得 Luckin 在演讲中对商店盈利能（néng）力的敏感性（xìng）分析，他们会发现 ASP 是商店盈利能力的（de）关键因素。他们指（zhǐ）出，在每家店每（měi）天 400 件商品的情况下，每件商品售价 16 元人（rén）民币，店（diàn）级（jí）利润率可高达 28.4%。在管理（lǐ）层（céng）的分析中（zhōng），较接近实际情况的每（měi）股收（shōu）益低于（yú） 12 元的下（xià）限，不知怎么被忽略（luè）了，这代表着（zhe）一（yī）个更加艰难的（de）盈（yíng）利前景。

在实际情况下，即每家店每天 263 件，净售价为（wéi） 9.97 元（yuán），根据管理报（bào）表，店级损失为 28.0%。注（zhù）意，所有的（de）数字都是由管理层提供的。退一步说，我们（men）给公（gōng）司一（yī）些信用（yòng），通过送免费咖（kā）啡实现（xiàn）规模经济，并（bìng）在 2019 年第二季度报告的数字中降低成本（běn），商店层面的（de）损失仍然高达 24.7%。在目前的价格（gé）水（shuǐ）平上（shàng），他们只能通过（guò）每（měi）天每家店（diàn）销售 800 件商品来实现（xiàn）门店水平的盈利，否（fǒu）则（zé）他们必须将有效售价（jià）提高到（dào）最低 13 元人民币（bì）。这就是为什么他们（men）需（xū）要编造（zào） ASP 数字来维持他们的商业模（mó）式。

Smoking Gun Evidence #4：

Third party media tracking showed that Luckin overstated its 2019 3Q advertising expenses by over 150%, especially its spending on Focus Media

第三方媒体跟踪显示（shì），瑞幸（xìng）将 2019 年第（dì）三季（jì）度的广告（gào）支出夸大了 150% 以上，尤（yóu）其是在分众传媒（méi）上的支出。

瑞（ruì）幸在招股说明书中披（pī）露了 2019 年（nián） 3 月 31 日前的季度广告支出。IPO 后，其广告费用可以通过其季度盈利报告中新客户获取成本的分项来计算。

在 2019 年（nián）第二（èr）季（jì）度财报电话会议上，公司首次（cì）披露分众传媒在 2019 年第二（èr）季度 2.4 亿（yì）元 + 广（guǎng）告支（zhī）出总额（é）中（zhōng）占（zhàn） 1.4 亿元 ( 他们仅解释（shì）了 1.545 亿元，占 2.42 亿元广告支出（chū）总额的 64% ) 。

CTR 市场研究跟踪（zōng）的数据显示，瑞幸将 2019 年第三（sān）季度（dù）的广告支出多报了 150% 以（yǐ）上：2019 年（nián）第（dì）三季度，CTR 暗示分众传媒（méi）支出为 4600 万人民币，仅占（zhàn）瑞幸广告支出的 12%，远低于前几个季（jì）度。假设（shè）瑞幸在 2019 年第三季度（dù）的非分众传媒广告（gào）支出与此相当，那么瑞幸（xìng）将（jiāng）其广告支出夸（kuā）大了 158%。

CTR 市场研究跟踪（zōng）实际广告广播不同的品牌在（zài）各种媒体渠道 , 包括所有三大媒体的分众（zhòng）传媒渠道（dào）：液晶显示器网络（办公楼电梯（tī））, 海报 / 数字框架（jià）网（wǎng）络（luò） ( 住宅（zhái）电梯 ) , 和电影院网络——占 82%、17% 和 1% 分众传媒的总收入在 2019 年上半年 , 分（fèn）别基于分众传媒 2019 年的（de）中（zhōng）期报（bào）告。

下面是（shì） CTR 对瑞幸广告（gào）支出在分众传媒渠道的月度跟踪结果。Luckin 的支出在 2019 年 9 月至 11 月降至最低水平，但在 2019 年 12 月反弹。

为了计算（suàn）列表（biǎo）价格和广（guǎng）告支出之间的（de）转化率，我们计（jì）算了（le） CTR 跟踪分（fèn）众传媒（méi）（002027 CH）报告收入的总分（fèn）众传媒（méi）播出广告（gào）的转化率。根据 2019 年第（dì）一季度至第三季度的数据，分众（zhòng）传媒的（de）实际收（shōu）入（rù）约（yuē）为 CTR 跟踪媒体列表价格（gé）的 8%。

根（gēn）据分众传媒财务报告中（zhōng）列（liè）出（chū）的会计政策（cè），分众传媒的广告收入是在 " 广告（gào）播出（chū）时 " 确认的，与 CTR 跟踪的广告播出时间（jiān）相同，瑞（ruì）幸应该在什么时候（hòu）预定广告费用。

CTR 还根据追踪结果在其网站上发（fā）布月（yuè）度、季（jì）度和（hé）年度最大广告客户（hù）报告。例如，在 2019 年（nián） 5 月（link）， CTR 指出瑞幸是其（qí）追（zhuī）踪的所有媒体渠道（包括传（chuán）统户外（wài）、电视、广播和分众（zhòng）传（chuán）媒使用最多的（de）三个渠（qú）道）的最大（dà）广告商。值得注意（yì）的是，Luckin 当月跟（gēn）踪广告预算的 83% 用于 LCD 显（xiǎn）示网络，12% 用于海报 / 数（shù）字框架网络（luò），5% 用于影院网络。

然而（ér），瑞幸（xìng）在（zài）液晶（jīng）显（xiǎn）示（shì）和（hé）海报 / 数字框广告（gào）方面的排名在（zài） 2019 年 6 月和 7 月迅速下（xià）滑，甚至从 2019 年 8 月（yuè）开始（shǐ）跌出（chū）前 10 名（míng）。

从被夸（kuā）大的店（diàn）面利（lì）润和广告费用中也（yě）可以找到（dào）类似的（de）线索。

瑞幸声称在 2019 年第三季度实现（xiàn）了 " 门店（diàn）水平的（de）盈利（lì） "。结合确凿的证据（jù） 1 至 3，瑞幸实际上将门店层面的（de）损失隐藏在门店（diàn）层面以下，而（ér）不是真正超过门店层面的盈亏平衡点（diǎn）。

瑞幸店级结（jié）果的真实案（àn）例是每天每家店 263 件商品的销（xiāo）售额（é），ASP 为 9.97 元人民币。对比真实案例和报道案（àn）例，瑞幸集团在 2019 年第三季度（dù）将门店营业（yè）利润夸大了 3.97 亿（yì）元。巧的是，瑞幸报（bào）告的广告支出与央视跟踪的分众（zhòng）传媒实际支出的差额为 3.36 亿元，与被夸大的（de）门店（diàn）营业利润相差无（wú）几。此外，从 2019 年（nián）第三（sān）季度开始，这两个错误陈述（shù）变得明（míng）显起来（lái）。瑞幸（xìng）有可能将其夸大的广告（gào）费用重新（xīn）用于欺诈（zhà）收入和（hé）店面利润。

Smoking Gun Evidence #5

Luckin ’ s revenue contribution from "other products" was only about 6% in 2019 3Q, representing a nearly 400% inflation, as shown by 25,843 customer receipts and its reported VAT numbers.

瑞幸从 " 其他产品 " 获得的收入（rù）贡（gòng）献在 2019 年第三季度仅为 6%，根据 25,843 份（fèn）客户收（shōu）据和报告的增值税数字，这代表了近 400% 的通货（huò）膨（péng）胀。

瑞幸的雄心绝不是开一家咖啡公（gōng）司。它的使（shǐ）命是 " 每个人的日常生活，从咖啡开始 !" 这使得 " 其他产品 "，即非现煮饮料，如便餐、果汁（zhī）、坚果、马克杯等成为一个重要的产品——据报道（dào），其收入（rù）贡献从 2018 年第二（èr）季度的 7% 增加到 2019 年（nián）第三（sān）季度（dù）的 23%，项目贡献相应从 6% 增加（jiā）到（dào） 22%。

然而，在我们追踪的 981 个工作日中，只有 2% 的提货订单中发现了非现制（zhì）产品。25843 张收据（jù）进一步（bù）显示，收派订单中 4.9% 及 17.5% 为 " 其他产品 "，占 6.2%，即膨胀近 400%。再一次，人们（men）自然倾向于购买更多（duō）的 " 其他（tā）产品（pǐn） " 来（lái）满（mǎn）足免（miǎn）费（fèi）送货的要求。但（dàn）是，如（rú）果 2018 年第二季度的订单率从 62% 大（dà）幅（fú）下（xià）降到现在的近 10%，为什么同期 " 来自其（qí）他产品的（de）收入百分比 " 从（cóng） 7% 上升到 23% ?

瑞幸最新的 F-1 表格（gé）中的增值税税率也支持了我们的调（diào）查结果：根（gēn）据中华人民共和（hé）国国家税务总（zǒng）局，销售（shòu）商（shāng）品和服务的增（zēng）值税税率是不（bú）同的。对于提供服务，例（lì）如出售现（xiàn）酿（niàng）产（chǎn）品或（huò）送货，增值税税率均为 6%。对于（yú）销售商品，例如销售包装食品和饮料，即 " 其（qí）他产品 "，在瑞幸的（de）案（àn）例中（zhōng），自 2019 年（nián） 4 月（yuè）以来增值税税率为（wéi） 13% ( 或之前的 16% ) 。我们在瑞（ruì）幸购物后收到（dào）的增值（zhí）税发票进一步证实（shí）了这一点（见下面（miàn）的样品）。根据瑞幸的（de）收入分类，我们可以计算一个（gè）混（hún）合的（de）增值税税率，并与公司报告进行（háng）比较。

按产品（pǐn）类（lèi）别加权平（píng）均净（jìng）收（shōu）入贡（gòng）献 %，我们发现计算（suàn）的增值税率与上市（shì）前 2018 年第 4 季（jì）度（dù）、2018 年全（quán）年和 2019 年第 1 季度的（de）报告情（qíng）况完（wán）全（quán）吻合。

然而，在 2019 年（nián） 2-3 季度，这（zhè）一差距突（tū）然扩大，报告的增（zēng）值税税率为（wéi） 6.5%，而实（shí）际计算为（wéi） 7.6%。从另一个角度来看，为了与报道的 6.5% 的增（zēng）值税（shuì）相一致，其他产品的收入贡献实际上将是（shì） 7%，这与（yǔ） 25843 张（zhāng）发票的 6.2% 非常接近，而公（gōng）司报道的是 22%-23%。

在这（zhè）种情况下，" 其他产品 " 在 2019 年第三季度的（de）实际收（shōu）入贡献为 6%-7%，或者瑞幸有逃税（shuì）行为。

Red Flag #1： Luckin ’ s management has cashed out on 49% of their stock holdings （or 24% of total shares outstanding） through stock pledges, exposing investors to the risk of margin call induced price plunges

瑞幸（xìng）的管理层已（yǐ）经通过股票质押兑现（xiàn）了 49% 的股票持有量（或已发行股票总数的 24%），令（lìng）投资者（zhě）面临（lín）追缴保证金导致（zhì）股价暴跌的风险。瑞幸的管理层（céng）强调（diào），他们（men）从（cóng）未（wèi）出售过公司的任何股份 ; 然而，他们已经通过股票质押融（róng）资（zī）套现。抵押的股份数（shù）量几乎是（shì）他们（men）全（quán）部（bù）股份（fèn）的一（yī）半，按当（dāng）前价格（gé）价（jià）值 25 亿美元（yuán）。

Red Flag #2： CAR （699 HK）déjà vu： Charles Zhengyao Lu and the same group of closely-connected private equity investors walked away with USD 1.6 billion from CAR （699 HK）while minority shareholders took heavy losses

似曾相识：卢正耀（Charles Zhengyao Lu）和同一批关系（xì）密切的私（sī）人股（gǔ）本投资者从中非（699 HK）手中（zhōng）拿（ná）走了 16 亿（yì）美元，而少数（shù）股东蒙（méng）受了巨（jù）大损失。

Red Flag #3： Through acquisition of Borgward, Luckin ’ s Chairman Charles Zhengyao Lu transferred RMB 137 million from UCAR （838006 CH）to his related party, Baiyin Wang. UCAR, Borgward, and Baiyin Wang are on the hook to pay BAIC-Foton Motors RMB 5.95 billion over the next 12 months. Now Baiyin Wang owns a recently founded coffee machine vendor located next door to Luckin ’ s Headquarter

瑞（ruì）幸（xìng）集（jí）团董事（shì）长陆（lù）正耀通过收购（gòu）宝沃，将 1.37 亿元人（rén）民币从 UCAR （838006 CH）转（zhuǎn）移到其（qí）关联方——王（wáng）白银。UCAR、Borgward 和 Baiyin Wang 将在未来 12 个（gè）月向（xiàng）百富顿汽车支付 59.5 亿（yì）元人民币。现在，在瑞幸总部（bù）的（de）隔壁，有一家刚成立不久的（de）咖啡机供应商。

Red Flag #4： Luckin recently raised USD 865 million through a follow-on offering and a convertible bond offering to develop its "unmanned retail" strategy, which is more likely a convenient way for management to siphon large amount of cash from the company

瑞幸最近通（tōng）过增（zēng）发和发行可转换债券筹集了 8.65 亿美元，以发展其（qí） " 无人（rén）零售 " 战略（luè），这更可能是管理层从公司吸走大量现金的便（biàn）捷方式。

Red Flag #5： Luckin ’ s independent board member, Sean Shao, is/was on the board of some very questionable Chinese companies listed in the US that have incurred significant losses on their public investors

瑞（ruì）幸的独立董（dǒng）事（shì）肖恩 · 邵（Sean Shao）是一些非常可疑（yí）的在（zài）美上市中（zhōng）国公司的董事，这些公司的公开投资者蒙受了（le）重大损失。

瑞幸的（de）招股说明书显示，其独立董事邵绍锋（Sean Shao）在德（dé）勤（Deloitte）工（gōng）作 10 年后，曾在多家（jiā）在美上（shàng）市的（de）中国公司担任（rèn）董事。我们（men）详细研究这些公司 , 发现的 18 家公司 , 肖恩 • 邵曾在董事会 4 被指（zhǐ）控的（de）欺诈（zhà）行为（CHME, 阿（ā）迪 ,GRO 和（hé）勇）和（hé） 5 是反向（xiàng）收购（gòu）——臭名昭著的（de）生成大（dà）批中国欺（qī）诈公（gōng）司早在 2011 年 - 2012 年。

瑞幸联合创（chuàng）始（shǐ）人（rén）兼首席营（yíng）销官杨（yáng）飞曾因非法经（jīng）营罪被（bèi）判处有期徒刑 18 个月，当时他是北京口碑互动（dòng）营（yíng）销策划（huá）有限公司的联合（hé）创始人兼总经理。（"iWOM"）。此后，iWOM 与北京 QWOM 科技有限公司（sī）（"QWOM"）成为关联（lián）方，后者（zhě）现在（zài）是 CAR 的（de）子公司，并（bìng）与瑞幸金进（jìn）行关联（lián）方交易

Business Model Flaw #1： Luckin ’ s proposition to target core functional coffee demand is wrong： China ’ s caffeine intake level of 86mg/day per capita is comparable to other Asian countries already, with 95% of the intake from tea. The market of core functional coffee product in China is small and moderately growing in China.

商业（yè）模式缺陷 #1：瑞幸针对核心功能咖（kā）啡需求的主张是错误的：中国人（rén）均 86 毫克 / 天的咖（kā）啡因摄入量已经与（yǔ）其（qí）他亚洲国家相当（dāng），95% 的摄（shè）入量（liàng）来自茶叶。在中国，核心功能咖啡产品的市场规模较（jiào）小（xiǎo），且正（zhèng）在适度增长。

Business Model Flaw #2： Luckin ’ s customers are highly price sensitive and retention is driven by generous price promotion; Luckin ’ s attempt to decrease discount level （i.e. raise effective price）and increase same store sales at the same time is mission impossible

商（shāng）业模式缺陷 #2：瑞幸的客户对价（jià）格高度敏感，慷慨的价格推广是留住他们的动力 ; 瑞（ruì）幸（xìng）试图降低（dī）折扣水平（即（jí）提高（gāo）有效价（jià）格（gé）），同时增加同店销售额是不可（kě）能完（wán）成的任（rèn）务

Business Model Flaw #3： Flawed unit economics that has no chance to see profit： Luckin ’ s broken business model is bound to collapse

商业模式（shì）缺陷 #3：有缺陷的（de）单位经济没有机会看到利润：瑞幸破碎（suì）的商（shāng）业模式注（zhù）定要崩溃（kuì）。

Business Model Flaw #4： Luckin ’ s dream "to be part of everyone ’ s everyday life, starting with coffee" is unlikely to come true, as it lacks core competence in non-coffee products as well. Its "platform" is full of opportunist customers without brand loyalty. Its labor-light store model is only suitable for making "Generation 1.0" tea drinks that have been in the market for more than a decade, while leading fresh tea players have pioneered "Generation 3.0" products five years ago.

商（shāng）业模式（shì）缺陷 #4：瑞幸 " 从咖啡开（kāi）始，成为每个人日常生（shēng）活的一部分 " 的梦想（xiǎng）不太可能（néng）实（shí）现，因为它在非咖啡（fēi）产品方面（miàn）也缺乏核心竞争力。它的 " 平（píng）台 " 充满（mǎn）了没有品牌忠（zhōng）诚（chéng）度的机（jī）会主义客户（hù）。它的 lab -light 商店模式只适用于生产已经上市十多年的 "1.0 代（dài） " 茶饮料，而领先的鲜茶生产（chǎn）商五年前就率先推出（chū）了 "3.0 代 " 产品。

Business Model Flaw #5： The franchise business of Luckin Tea is subject to high compliance risk as it ’ s not registered with relevant authority as required by law, because Luckin Tea launched its franchise business in September 2019 without having at least two directly-operated stores fully operational for at least 1 year.

商（shāng）业模式缺陷 # 5：Luckin 茶受（shòu）到（dào）高的特许经（jīng）营业务合（hé）规风险 , 因为它不是（shì）在有关（guān）机（jī）关依法（fǎ）注册（cè） , 因为 Luckin 茶 2019 年 9 月推出了（le）特（tè）许（xǔ）经营业务（wù）完全没有至少两个直接经营的店铺运（yùn）营至少 1 年（nián）。